您还没有登录，请先登录邮箱自动登录密码关闭i美股投资研报—左岸（2011年1月IPO版）imeigu。com2011-01-2715:17:38来源：作者：
（i美股讯）北京时间1月27日，左岸今晚登陆纽交所，代码ZA，Cowen&Company为其主承销商。该公司发行价区间为10.50-12.50美元，IPO出售发行690万股ADS，以发行价中间价位计算，融资约7935万美元，市值3.26亿美元。
左岸是福建时尚休闲男装设计、制造和销售商，拥有一支由65名设计师组成的自主设计和产品开发队伍，进行自主设计品牌；大部分服装生产是外包给独立的第三方合同制造商生产的，仅部分自产以防止新装样式被同行剽窃；销售则通过专卖直营加旗舰的方式进行，直营店31个，由经销商和分销商经营的零售店有1044家。
产品定位和种类方面，左岸从过去的全系列休闲产品向多系列多功能的产品转变，2009年，服装类产品的价格范围在254元—3335元之间，配饰类产品在79元—790元之间，目前已经发布了400—600款不同风格的产品。左岸的主要定位人群为20-40岁之间的都市男性。
下文将从公司概况、业务模式、销售网络、财务数据、行业状况、发展规划和未来经营风险等几个方面介绍左岸。
一公司概况
1999年6月开始服装制造业务。2001年福建省爱都工贸有限公司注册“左岸”（Zuoan）品牌，“左岸”由洪金山创立，爱都是洪金山家族全资拥有的公司。
2002年4月，石狮左岸服饰有限公司成立并作为外商投资企业开始运作，彼时该公司的唯一股东是洪金山的妻子SiuFong女士，香港居民。
截止2010年前9个月，左岸通过10个经销商和258个分销商进行销售，2011年1月新增3家经销商。从全国范围来看，除上海、海南、青海、宁夏、港澳台地区外，其他都地区均有左岸的零售店覆盖。
2010年前9个月，左岸的总营收约为6.14亿元，毛利润为2.53亿元，税前利润为1.755亿元，净利润为1.277亿元。
二左岸业务模式
左岸业务模式为：自主设计品牌——》生产主要靠外包——》通过专卖直营加旗舰的方式销售产品。产品种类由全系列休闲产品向多系列多功能的产品转变。
1，设计：自主设计塑品牌细分团队求创新
截至2010年9月30日，左岸拥有一支由65名设计师组成的自主设计和产品开发队伍。2010年6月左岸的设计开发中心迁往上海，为了吸引更多优秀设计师加入，提高设计团队在国内外时装界的知名度。
设计研发团队不断细分化，总设计师、设计师、样板师等七个级别的设计团队各司其职。
2，生产：晋江自产防剽窃其他外包制造商
在设计师完成设计之后，左岸服装生产分为两大部分：一，自产；二，外包给合同制造商生产。
左岸在福建晋江建立新款产品生产线，总建筑面积1.83万平方米，年均服装产量为50万件，主要是因为服装行业抄袭之风盛行，防止新装样式被同行剽窃。
除自产外，左岸的大部分服装外包给独立的第三方合同制造商生产。
3,销售：专卖直营加旗舰实体网络两手抓
左岸通过10个经销商和258个分销商进行销售，全国共有1044家零售店（即专卖店）。2009年4月，左岸开始在增长潜力较大的城市设立直营店（现已有31家）。为减弱对现有经销商的依赖，2011年1月左岸新增3家经销商。
除了2011年1月新签约的3家经销商，左岸与其他经销商的合作关系均超过5年。在挑选经销商时，左岸会综合考虑其男装零售行业经验、销售渠道、业务资源、品牌促销能力及市场策略执行力。经销商自行承担店铺租金和存货成本，并要及时向左岸总部反馈信息，例如顾客喜好。截至2010年9月30日，左岸每家零售店的平均面积为67.8㎡。
2010年年初，左岸在中国主要大城市开启“旗舰店”计划。目前，左岸已在河南、江西、吉林和辽宁4省开设了7家旗舰店，将来这一数字还将继续加大。2011年1月，左岸将把布局在百货商场和大型购物中心的所有直营店转为经销店，并计划在黄金商业地段增开直营旗舰店（目标：2011年底达到100家）。
此外，左岸还在淘宝商城开设“左岸官方旗舰店”，希望通过“品牌网络直销”的方式提高品牌知名度。
4，产品：环保 科技休闲转向多功能
左岸的产品分为服装和配饰两条线。服装类产品包括运动夹克、夹克衫、毛衣、衬衫、T恤、皮衣、羽绒服、裤子；配饰类产品包括鞋、包、领带、皮带、袜子、围巾。
在左岸的定货区，不同风格的产品被作了不同的分类，比如：运动类、派对类、混搭类等。
2005年，左岸正式亮出“环保 科技”的品牌理念，先后发布了百余款以各种环保原料制成的环保系列服饰，其中最引人注目的就是纸原料服饰。
近几年，左岸的设计有了明显的变化。从过去的全系列休闲产品向多系列多功能的产品转变，不仅将产品分为不同的风格系列，还加入了小礼服、西装等正装类的产品系列，从设计到工艺都有了明显的提升。
2009年，服装类产品的价格范围是254元—3335元之间，配饰类产品为79元—790元之间。目前左岸每年发布400—600款不同风格的产品，未来这一数字还会继续加大。
三，销售网络分析：经销商独立自负盈亏左岸统一定价和品牌管理
左岸在挑选经销商时，会综合考虑其男装零售行业经验、财务状况、资金来源、销售渠道、业务资源、品牌促销能力及市场策略执行力。
通常左岸与经销商签订3年的合约，合约并没有对双方责任义务进行很严格的规定。合同规定，经销商需要遵守左岸的品牌管理政策、定价和零售店管理准则等，除此外左岸不能进入到经销商的日常运营等活动中。
一方面左岸不能干涉经销商的日常经营活动，另一方面经销商和分销商自行承担店铺租金和存货成本等自负盈亏，并及时向左岸总部反馈信息，例如顾客喜好等。
左岸与二级分销商没有直接合同关系，依赖经销商监督二级分销商。
经销商合同的重要条款主要包括：
地区覆盖面。经销商拥有在某个特定区域销售左岸服装的专有权，但是，左岸拥有在该区域建立直营店的权利。
合同期。经销商和左岸一般签订三年的合同，合同是否续期将取决于左岸对经销商的衡量，包括业绩表现以及是否遵守左岸的品牌管理政策等等因素。
经销商批发价格。经销商以建议零售价的某个折扣率的价格订单，折扣率通常是综合了展销会上所有经销商的订单之后决定的。往常的惯例折扣率为建议零售价的65。
零售价格。除了左岸发起促销或者调整销售策略等情况，经销商及分销商必须按照建议零售价来进行销售。经销商以及分销商在进行任何特价优惠活动之前必须得到左岸的同意。
支付和发货。左岸有权要求付款后发货，考虑到经销商的运营资本出现困难等情况，接受赊账。行业惯例的赊账期限是90天，根据经销商的财务状况以及信誉度情况等，来灵活调整每个经销商的赊账条件。左岸负责安排发货，经销商承担相应的成本和费用。
品牌管理。经销商必须遵守左岸品牌管理政策、定价和零售店管理原则。一旦有所违犯，左岸有进行处罚、停止供货以及解除合同的权利。
品牌推广津贴。2010年之前，左岸为经销商提供采购单的3的品牌推广津贴，以此来促进经销商进行相应的品牌建设。2010年左岸加大了在全国范围内的集中的市场营销活动，终止了此项津贴，但同时也鼓励经销商在左岸营销原则下开展促销活动。
终止。一旦经销商不遵守以上条款，左岸有终止与经销商的合同以及要求赔偿的权利。
左岸根据当前市场情况、设计成本、原料及生产成本及国内外同行同类产品价格等因素来确定价格。通过经销商的零售店销售产品，产品交付给经销商后确认销售收入。除非产品的质量有缺陷，左岸不接受经销商退货。
一般来说，当季服装最多可以打85折；过季服装的折扣由经分销商自行决定。经销商未来的销售收入增长有赖于左岸在新的城市开设零售店的能力。
左岸计划与经销商合作，每年对100家（最多）零售店进行翻新装修，全部翻修费用由左岸承担。从2010年1月起，经销商专卖店翻修可从总部拿到部分补偿费用，补偿标准为1500元/㎡。
截至2010年9月30日，这项支出达1700万元。未来3年内，左岸预计花费2400万元完成翻修改进工作。此次IPO募集的部分资金将被用于翻新装修。
四财务数据分析
1，左岸盈利能力：2010年前9个月税前利润同比增12.16
2010年前9个月，左岸的总营收约为6.14亿元，同比增长25.36；毛利润为2.53亿元，同比增长29；税前利润为1.755亿元，同比增长12.16；净利润为1.277亿元，同比增长10.69。
左岸的营收取决于由零售店数量、面积及服饰销量三方面因素。2010年，左岸新增91家零售店达1044家，经营面积从2009年的63332㎡扩大至70745㎡。
2，利润率：历年毛利率约40净利率约20
左岸的营业成本比率逐年下降，毛利率和净利润率逐年小幅上升。其中，净利润率均在20以上。
净资产收益率反映单位净资产创造净利润的一般水平，左岸2009年净资产收益率较2008年的105.91下降48至55.13，2010年前9个月的净资产收益率仅为31.32。
3，营收成本：2010年前9个月营收成本占营收总额58.8
左岸的营收成本由合同制造商生产成本、自主生产成本及预备库存三部分构成。合同制造商生产成本主要是服饰成品的生产成本，由于左岸销量以及合同制造商数量的增加，左岸预期合同制造商成本将上升。
自主生产的服装原料主要从福建和广东两省购进；通常会多生产订单总量5的产品作为预备库存。2010年前9个月，左岸营收成本占营收总额的58.8，较2009年同期的59.9小幅下降。
4，历年销售与分销费用、行政管理费用和财务费用
销售与分销费用：2010年前9个月左岸的销售与分销费用为4421.7万元，2009年同期为2801.2万元，同比增加57.9。2009年根本哈根世界气候大会期间（12月7-18日），为树立环保品牌形象，左岸在广告营销上花费1310万元。此外，2010年左岸销售网络扩张费用为940万元。
行政管理费用：2010年前9个月左岸的行政管理费用为2788.5万元，2009年同期为1363.1万元，同比增加104.6。其中，500万元用于新加坡证券交易所上市计划，但最终上市失败。2008年起，左岸曾先后2次发行面值400万新加坡元的可转换债券，总计800万新加坡币，折合人民币约3894.3万元，2011年1月31日到期。
这些可转换债券将在本次IPO之前折价转为普通股，其中，2008年发行的债券按发行价的50转换，2010年1月发行的债券按发行价的45转换。由于最近一年新加坡元对人民币走弱，左岸在新加坡发行的可转换债券遭遇了290万元汇兑损失。此外，左岸曾一次性支付60万元给PhillipVentures（新加坡某基金公司），用于2008年到期的可转换债券展期。
财务费用：2010年前9个月左岸的短期贷款及其他贷款总额为4700万元，2009年同期为1710万元，同比增加174.9；2010年前9个月左岸的财务费用为606.3万元，2009年同期为69万元，同比增加778.7；私人投资者可转换债券
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